Akciové zprávy 29/05: ECM, NWR, Orco, Zentiva, PMČR, IPO

... Společnost ECM včera po zavření trhu oznámila své výsledky za 1Q08. Průzkum očekávání trhu nebyl k dispozici. ECM sdělila, že v 3Q by měla prodat budovu City Empiria. Prodej Hotelu Diplomat byl potvrzen na 2Q. Čisté výnosy z pronájmů a související výnosy stouply o 64 % r/r na 4,6 mil. EUR. Pozitivní dopad měla koupě firmy Optiservis a výnos z hotelů. ECM přeúčtovala kurzové výsledky z investičního majetku z provozní úrovně na úroveň finanční. Provozní úroveň EBIT skončila ve ztrátě 3,3 mil. EUR (v 1Q07 byl zisk 2,0 mil. EUR), zejména kvůli absenci zisku 2,8 mil. EUR z prodeje budovy City Point v loňském čtvrtletí. Po očištění o přecenění by EBIT téměř splnil naše očekávání. Na finanční úrovni společnost vykázala kurzovou ztrátu z investičního portfolia 10,1 mil. EUR (očekávali jsme ztrátu 2,6 mil. EUR). Čistá ztráta (bez podílů minorit) činila 14,9 mil. EUR, a překonala tak naši projekci 6,3 mil. EUR. Hlavním důvodem je vyšší kurzová ztráta z investičního majetku. Předpokládáme, že reakce investorů na výsledky by mohla být mírně negativní či neutrální, protože ztráta je převážně nehotovostní povahy. Navíc společnost (dle očekávání) neoznámila aktualizovanou výši čisté hodnoty aktiv (NAV).   IFRS, kons. (tis. EUR) 1Q08* r/r 1Q07* 1Q07** odhad AFT** Čisté výnosy z pronájmů 4 590 64% 2 793 2 793 3 702 Přecenění investičního majetku -1 888 n.a. 236 3 347 -17 187 EBIT -3 317 n.a. 1 973 5 084 -18 385 Zisk/ztráta před zdaněním -18 217 n.a. 848 848 -6 911 Čistý zisk/ztráta bez minorit -14 900 n.a. 821 821 -6 261 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *reklasifikováno, **stará metodologie   NWR: Neutrální zpráva (Analytik: Petr Novák) NWR zítra před otevřením trhů oznámí své výsledky za 1Q08. Výsledky budou meziročně výrazně lepší, díky značnému nárůstu cen uhlí. Cena hlavního produktu NWR, koksárenského uhlí (cca 60 % tržeb společnosti), stoupla o 61 % r/r. Produkce uhlí vzrostla o 9,4 % r/r. Tyto dva faktory budou za očekávaným výrazným nárůstem tržeb NWR. Očekáváme, že tržby stouply na 537,3 mil. EUR (+51,1% y/y). Výsledky za 1Q08 budou negativně ovlivněny posílením české koruny, protože v korunách je většina provozních nákladů, ale pouze 44 % tržeb. Protože předpokládáme, že provozní náklady stouply pomaleji (+19,6 % r/r) než tržby, provozní marže by měly výrazně stoupnout. Marže EBITDA by měla činit 39,5 % (+13.1 p.b. r/r). Provozní zisk EBITDA by mohl vzrůst na 212 mil. EUR (+125,7 % r/r). Během roadshow před IPO management NWR řekl, že na 1Q08 plánuje zisk EBITDA 212 mil. EUR. Díky velmi dobrému provoznímu výsledku očekáváme zvýšení čistého zisku na 130,9 mil. EUR (+451.2% r/r). Průměrné očekávání trhu zatím není k dispozici. Výsledky za 1Q08 by mohly pozitivně ovlivnit obchodování s akciemi NWR. Management však již uvedl, že za 1Q08 očekává velmi dobré výsledky. Předpokládáme, že reakce trhu bude pozitivní.   mil. EUR odhad AFT r/r 1Q07 Tržby 537,268 51,1% 355,526 EBITDA 212,020 125,7% 93,939   marže 39,5% 13,1 p.b. 26,4% EBIT 166,036 223,8% 51,271   marže 30,9% 16,5 p.b. 14,4% Čistý zisk 130,923 451,2% 23,751 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 2,0 451,2% 0,4 Zdroj: NWR, projekce a výpočty ATLANTIK FT.   Orco: Neutrální zpráva (Analytik: Patrick Vyroubal) Orco dnes (zřejmě po zavření trhu) oznámí své konsolidované výsledky za 1Q08 (dle standardů IFRS). Výsledky budou ovlivněny zejména koupí společností GSG (lehké průmyslové nemovitosti v Německu) a Molcom (logistický operátor v Rusku) v loňském roce a prodejem 50 % hotelového portfolia na konci loňského roku. Za 1Q08 očekáváme nárůst celkových tržeb na 88,5 mil. EUR (+51 % r/r z 58,6 mil. EUR v 1Q07). Divize development by měla přispět tržbami ve výši 56,6 mil. EUR, divize hospitality 4,2 mil. EUR, výnosy z pronájmů odhadujeme na 23,2 mil. EUR a poplatky z fondů Endurance na 4,5 mil. EUR. Jako loni, ani v 1Q by neměly být žádné zisky z přecenění, protože Orco své portfolio přeceňuje pololetně. Provozní náklady by měly stoupnout na 84,7 mil. EUR (+47 % r/r z 57,7 mil. EUR v 1Q07). Provozní zisk odhadujeme na 5,8 mil. EUR (+350 % r/r z 1,3 mil. EUR v 1Q07), protože vyšší tržby budou téměř úplně kompenzovány vyššími provozními náklady. Čisté finanční náklady by měly činit 28,1 mil. EUR. Skládají se z čistých úrokových nákladů ve výši 21,6 mil. EUR a ostatních finančních výsledků ve výši 6,5 mil. EUR (kurzová ztráta a změna hodnoty derivátu). Finanční úroveň bude zatížena vyššími úrokovými náklady, protože objem dluhu se loni více než zdvojnásobil (kvůli novým akvizicím). Celkově očekáváme čistou ztrátu 18,6 mil. EUR (v 1Q07 byl čistý zisk 0,4 mil. EUR), což by v přepočtu na akcii bylo 1,7 EUR. Výsledky za 1Q zřejmě nebudou tolik sledovány investory, protože Orco nesdělí aktuální údaje o čisté hodnotě aktiv (NAV) ani zisků z přecenění. Pokud je naše projekce správná, pozitivní vývoj provozní úrovně by mohl být hodnocen příznivě. Čistá ztráta (zřejmě kvůli vyšším dluhovým nákladům) by však některé investory mohla dočasně od akcií Orca odvrátit. Akcie Orca se nyní obchodují s 42% diskontem vůči nejnovějšímu NAV (91,7 EUR na akcii ke konci roku 2007), což je vyšší diskont než u obdobných realitních titulů v regionu (diskont 33 %). Jedná se o srovnání s tzv. realistickým NAV, které považujeme za více relevantní než finanční NAV 106,3 EUR na akcii. I přes velký diskont se domníváme, že potenciál růstu ceny akcií bude nadále omezován náladou na světových trzích. Cena akcií Orca by na současných úrovních mohla být více volatilní.   IFRS, kons. (mil. EUR) odhad AFT 1Q07 r/r Tržby 88,5 58,6 51% Přecenění investičního majetku 0 0 n.a. EBIT 5,8 1,3 350% Zisk před zdaněním -22,4 0,1 4% Čistý zisk -18,6 0,4 n.a. Zdroj: Orco, projekce ATLANTIK FT; *na základě rozdílného počtu akcií   Zentiva: Neutrální zpráva (Analytik: Milan Vaníček) Ústavní soud dle očekávání rozhodl, že poplatky ve zdravotnictví jsou v souladu s Ústavou. Protože takové rozhodnutí se čekalo, hodnotíme zprávu jako neutrální. Poplatky by měly mít určitý negativní dopad na spotřebu léků v ČR.   PMČR: Neutrální/Negativní zpráva (Analytik: Milan Vaníček) Slovenská vláda podle tisku rozhodla o dalším zvýšení slovenských tabákových daní, o 16,7 % od února 2009. Návrh zákona ještě musí schválit parlament, schválení se očekává. Zvýšení daní bude v souladu s požadavky EU. Zvýšení daní se očekávalo, ale dříve se předpokládalo, že ke změně dojde již od prosince 2008. Vyšší tabákové daně na Slovensku budou znamenat zvýšení tlaků na ceny tabákových firem, včetně PMČR (tržní podíl přes 50 %). Pravděpodobný je přechod kuřáků k levnějším značkám (méně ziskovým) a nárůst pašování. Negativní dopad na celkovou spotřebu však pravděpodobně bude spíše malý, jak naznačuje zkušenost z ČR.   CME: Neutrální zpráva (Analytik: Patrick Vyroubal) Dva internetové portály TV Nova (vlastněné CME) podle listu HN v minulém týdnu měly dohromady 643 000 uživatelů. Pro srovnání, Seznam (jednička v ČR) měl 3,7 milionu uživatelů a iDNES (trojka v ČR) 1,6 milionu. CME již dříve oznámila, že koupila společnost Jyxo (provozovatel internetových stránek), čímž by počet svých uživatelů mohla zvýšit o cca 2 miliony. TV Nova by se tak na českém internetu mohla stát trojkou, což je její cíl. Je však příliš brzy situaci hodnotit.   Tatra – potenciální IPO Výrobce nákladních automobilů Tatra podle listu E15 začal pracovat na případné primární emisi svých akcií (IPO), ale nemělo by k ní dojít letos. Za rok 2007 Tatra vykázala konsolidované celkové tržby 8,383 mld. Kč (+88% y/y) a čistý zisk 901 mil. Kč (+245 % r/r).