Nižší inflace prospívá bondům

27. 8. 1999

Americké vládní obligace se během posledních dní opět těší zájmu investorů a jejich ceny rostou. Zajímavé je sledovat, jak zvýšení úrokových sazeb obligacím prospělo, když podle finanční teorie by se tento pohyb měl projevit přesně opačně. Navíc technická analýza nyní začíná signalizovat, že by americké bondy mohly čekat světlejší zítřky. Jak tento vzestup racionálně vysvětlit? Zaprvé je třeba podtrhnout, že jakkoliv přesné můžou být výpočty cen dluhopisů podle růz

ných metod, cena je vždy stanovena na základě nabídky a poptávky a především na základě očekávání. Právě očekávání je mnohem důležitější než realita samotná. Od října 1998 se americké bondy nacházejí ve střednědobém sestupném trendu a v posledních měsících lze pokles vysvětlit zejména očekáváním zvýšené inflace vzhledem k silné expanzi americké ekonomiky a souvisejícím tlakům na trhu práce. V ceně bondů je tedy zahrnuto vysoké inflační očekávání. S napětím očekávané aktuální statistiky však žádné známky o rostoucí inflaci nepřinášejí a investoři začínají svá očekávání přehodnocovat. Navíc při pohledu na ceny strategických komodit, jejichž ceny se promítají téměř do každého výrobku, vzniká další otazník. Jak to, že je ropa na 21 dolarech a nikde? Měď od února vzrostla o 21%, hliník o 29% a další průmyslové kovy rovněž posilují a nikde? Komoditní index Goldman Sachs od svého minima v únoru vzrostl o 34 procent, ale tento klasický impuls k nabídkové inflaci se do cen prakticky nepromítl. Druhým argumentem, vysvětlujícím růst kurzů obligací i přes růst jsou současné problémy v Latinské Americe. Ekvádor nemá na splácení svého dluhu a nervozita se přirozeně přelévá i do ostatních zemí na jih od USA. O tom, že finanční nestabilita na světových finančních trzích prospívá americkým bondům, není pochyb. Stačí si připomenout události ze srpna 1998, kdy nemohlo svým závazkům z emitovaných dluhopisů dostát Rusko. Kolaps tamního trhu vedl k útěku investorů do bezpečí, do amerických bondů. Během dvou měsíců posílil kurz třicetiletého T-Bondu (futures) o 13 bodů a silný vzestupný trend kulminoval na konci září, kdy dosáhl kontrakt hodnoty 135 8/32. Třetím argumentem je chytrý tah Fedu, který by se dal přeložit asi takto: ”inflace je stále nízká, ale přesto jsme ostražití a každý náznak vzestupu cen ihned zkrotíme monetární restrikcí. Navíc nyní jsme dvakrát preventivně přitáhli šrouby a do budoucna se můžete spolehnout, že s úrokovými sazbami dlouho hýbat nebudeme.” To je jednoznačný impuls k nákupu jak obligací, tak akcií. A pokud má Fed pravdu a do konce roku již sazby zvyšovat nebude (či spíše nebude muset), investice na základě tohoto jejich ”doporučení” se vyplatí. Pravdu však ukáže čas, respektive trh, protože trh se nikdy nemýlí. Investovat do amerických obligací je jednoduché, při použití futures kontraktů stačí kapitál 4000 USD a pohyb kurzu o 1 bod znamená zisk/ztrátu 1000 USD. Likvidita tohoto trhu je vysoká a s denními objemy kolem 300 tisíc kontraktů patři mezi nejlikvidnější trhy na světě. Aktivní futures kontrakt s dodáním v září ve středu posílil o 1 2/32 bodu na 116 18/32 bodu.