Pojem arbitráž nesouvisí jen se soudnictvím. Znají ho i bankovní dealeři. Investiční strategie s názvem riziková arbitráž popírá klasickou poučku finančního řízení, že vyšší výnos je vždy spojen s vyšším rizikem. Investor při její aplikaci vydělává bez ohledu na to, zda trh stoupá či klesá.
Riziková arbitráž využívá situace při fúzích, akvizicích a reorganizacích společností. Investor při ní zpravidla kupuje a zároveň prodává akcie dvou různých společností a využívá rozdílu (spreadu) v jejich cenách. Jak to, že existuje rozdíl mezi tím, co máme dostat a tím, kolik za to musíme zaplatit? Je to dáno jednak časovou hodnotou peněz, jednak rizikem, že oznámená fúze se nakonec z různých důvodů
neuskuteční. Časová hodnota peněz je vlastně úrok, který žádáme za investici do akcií přebírané společnosti a po jistou dobu nemáme peníze k dispozici. Riziko spočívá v tom, že k fúzi nemusí dojít třeba zamítnutím protimonopolního úřadu či jiným regulátorem. Fúzi rovněž nemusí schválit akcionáři, například z důvodu, že se objeví lepší nabídka nebo cena akcií přebírající společnosti natolik poklesne, že fúze přestane být pro akcionáře přebírané společnosti atraktivní. Podle odborníků se však ve světě neuskuteční pouze 3 až 4 % "přátelských převzetí" (těch, které jsou schváleny představenstvy obou společností).Co zajímá investory-arbitražéry?
Nezáleží jenom na prostém výnosu transakce. Odhadnut musí být i její předpokládaný roční (anualizovaný) výnos. Za každé situace pak je parametrem výnos, doba do uzavření fúze, pravděpodobnost úspěšného uzavření transakce a výše ztráty, když se fúze neuskuteční.
- Předpokládaný výnos spočítá arbitražér relativně jednoduše na základě cen akcií, podrobných podmínek fúze a na základě odhadu případných dividend, které budou v době do uzavření transakce vyplaceny. Dividendy, které vyplácí přebíraná společnost, zvyšují zisk, naopak dividendy přebírající společnosti, ve které má arbitražér krátkou pozici, musí zaplatit tomu, od
koho si půjčil.- Dobu do uzavření fúze určuje typ transakce. Nejrychlejší je tzv. Tender Offer, který nevyžaduje souhlas akcionářů, a pokud přebírající společnost platí hotově, trvá v průměru 30 až 45 dní. Exchange offer, kde platidlem jsou akcie, vyžaduje registraci nové emise a trvá zpravidla 2 až 3 měsíce. Klasická fúze vyžadující souhlas akcionářů a emisi nových akcií trvá 3 až 4 měsíce. U regulovaných odvětví (energetika či plynárenství) se tato doba může prodloužit na devět i víc měsíců. Uved
ené termíny však platí pro tzv. přátelské fúze. Jinak je tomu u nepřátelských fúzí, kdy se jedna společnost snaží ovládnout druhou proti její vůli. Tento typ fúze může trvat podstatně déle.- Pravděpodobnost uzavření fúze závisí na tom, jak pokročilá jsou jednání. Je dobré vědět, zda jde zatím jen o záměr fúzovat, nebo zda již byla uzavřena konečná smlouva. V současnosti je drtivá většina transakcí ohlašována jako konečná smlouva. To v praxi znamená, že společnosti provedly podrobný audit v tajnosti a fúzi
ohlásily po dosažení dohody o všech podmínkách. Občas se stává, že snaha o převzetí je vedena spíše rivalitou mezi manažery než ekonomickým prospěchem. Trh může v těchto případech zareagovat velmi negativně a "potrestat" firmy poklesem cen jejich akcií. To může učinit plánovanou transakci pro akcionáře neatraktivní a v konečném důsledku vést i k jejímu zrušení. Asi nejdůležitější při hodnocení rizikovosti transakce je odhad postoje protimonopolního úřadu (v USA je to Federal Trade Commission - FTC). Naprostá většina fúzí a akvizic proběhne bez toho, aniž by byly podrobně zkoumány FTC, ale u kombinací velkých společností s významným podílem na trhu může být toto riziko významné. Fúze také nemusí být schválena akcionáři. Mohou se vyskytnout i jiné skutečnosti, které při podpisu dohody o fúzi nebyly známy a které vedou k rozpadu kombinované společnosti. Riziko je však relativně mírné.- Předpokládanou ztrátu při zrušení fúze zjistí investor-arbitražér odhadem vývoje cen akcií obou společností po oznámení plánované fúze. Obecně lze předpokládat, že přebírané společnosti poklesnou na úroveň, kterou měly před oznámením fúze. To platí za předpokladu, že výsledky společnosti se významně nezlepšily nebo nezhoršily a celý trh nebo odvětví působnosti společnosti
výrazně nevzrostl ani neklesl. V opačném případě je třeba odhad odpovídajícím způsobem upravit. Pro přebírající společnost platí, že by její cena mohla mírně vzrůst v důsledku aktivity investorů-arbitražérů, kteří budou kupovat na pokrytí svých krátkých pozic.Fúze gigantů jsou inspirací
Nedávné fúze gigantů (Vodafone a Mannesmann, Smithkline Beecham a Glaxo Wellcome, Warner-Lambert a Pfizer) proběhly v podmínkách historicky nejvyšších spreadů. Pro letošní rok se předpokládá rekordní objem transakcí, protože se očekávají další fúze v bankovnictví, farmaceutickém průmyslu, médiích a telekomunikacích. Riziková arbitráž je tak pro budoucnost zajímavou investiční strategií se slušnými výnosy. Navíc při nižším riziku než je nezajištěné investování do akcií
.Příklad ukazuje efekty "klasické" nezajištění investice do akcií v porovnání s investicí s arbitráží. Začátkem ledna ohlásily společnosti America Online a Time Warner největší fúzi v historii. Měla vzniknout společnost s tržní kapitalizací 350 mld. USD. Akcionáři Time Warner měli za každou akcii obdržet 1,5 America Online. Ihned po oznámení začali investoři kupovat Time Warner. Šlo o pochopitelnou, ale rizikovou strategii, protože při poklesu kurzu America Online by investor utrpěl ztrátu. Pr
oto investoři-arbitražéři ke každé nakoupené akcii Time Warner zároveň provedli krátký prodej (investor prodává akcie, které si za tímto účelem půjčí) 1,5 America Online, aby se zajistili proti poklesu jejich ceny. Nakoupil-li arbitražér např. 1000 akcií Time Warner a prodal 1500 akcií America Online za závěrečné ceny ze dne, kdy byla fúze oznámena, mohl po uzavření fúze očekávat zisk 18 %, tj. 16 605 USD, a to bez ohledu na růst nebo pokles cen obou firem. Po uzavření fúze totiž arbitražér obdrží za akcie Time Warner 1500 akcií America Online, které použije na pokrytí své krátké pozice v těchto akciích, a rozdíl mezi cenou prodeje America Online a nákupu Time Warner mu zůstane jako zisk. Kromě toho ještě zinkasuje případné od Time Warner.An
alytici se zpočátku dívali nedůvěřivě na kombinaci, kdy America Online, relativně mladá internetová firma, přebírá etablovaného mediálního giganta Time Warner. Poukazovali na to, že v ceně velmi drahých akcií America Online je obsažen předpoklad vysokých růstů zisků a tržeb v příštích letech. Time Warner naopak roste mnohem pomaleji, což se projeví v tom, že nová společnost bude mít zprůměrovaný kombinovaný růst. Negativní komentáře způsobily dramatický propad akcií America Online, které za měsíc po oznámení fúze ztratily 32 %. Akcie Time Warner klesly o 20 %. Investor-arbitražér tedy po měsíci prodělával na akciích Time Warner 18 687 USD, ale na své krátké pozici v America Online vydělával 34 500 USD. Jeho zisk tak činil 15 813 USD. Nezajištěný investor naproti tomu prožíval krušné časy. Na akciích Time Warner prodělával 18 687 USD, tedy 20 % své investice.Zdroj: Ekonom z 23/2000
Elektromobilisté tvrdí, že vždy odjíždí ráno s plnou nádrží a že to spalovák neumí. Omyl. Dnes i benzinka přijede za vámi
Auta osvoboditelů – ze západu: Československo a celá Evropa se staly křižovatkou vojenské techniky
Elektromobilisté žadoní u médií o podporu, protože chtějí v Praze parkovat zdarma. Tahle úleva už měla být dávno zrušena
Test Škoda Octavia RS: Rekreační Sprinter ve skvělé formě
Startuje hokejový šampionát. Škoda je oficiálním partner už 32 let a na oslavu ukazuje nový Enyaq RS
