* Dealery znepokojuje rozsah prodejů na sekundárním trhu
* Dle některých hrozí pokřivením trhu, snížením likvidity
* MMF říká, že by měly být dodrženy oznámené objemy aukcí
* Dealeři vidí problémy, preferovali by větší průhlednost
Jason Hovet
PRAHA, 31.března (Reuters) - České ministerstvo financí
vykolejilo domácí dluhopisový trh tím, že zájemcům prodává dluh
mimo rámec regulérních aukcí, což podle některých hráčů hrozí
pokřivením cen a v dlouhodobém horizontu snížením zájmu.
Podle dealerů prodeje na sekundárním trhu - přes obchodní
systémy Odboru řízení státního dluhu - maří úsilí trhu dosáhnout
znovu úrovně likvidity z období před finanční krizí, jež vypukla
v roce 2008.
Investoři si stěžují, že tyto prodeje brzdí obchodování, jež
podle vyjádření Mezinárodního měnového fondu "zůstává mělké
kvůli nejasnosti v řízení veřejného dluhu."
Ministerstvo prodává většinu dluhu v regulérních aukcích,
za poslední dva roky ale nabídlo na sekundárním trhu primárním
dealerům dluhopisy pokrývající zhruba pětinu domácí emise.
Tato strategie hráčům na trhu, kteří kupují většinu vládního
dluhu, není vždy zcela srozumitelná. Stěžují si, že to narušuje
standardní rovnováhu mezi nabídkou a poptávkou, neboť se tak
snižují ceny a zvýhodňují kupující na úkor prodávajících.
Sedm domácích dealerů a portfolio manažerů oslovených
Reuters, kteří si všichni přáli zůstat v anonymitě, uvedlo, že
by uvítali větší průhlednost těchto prodejů či jejich úplné
zrušení.
"Určitě to jistým způsobem kazí trh, protože když
nepokryjete své potřeby na trhu, pak máte vždycky možnost
obrátit se na Ministerstvo financí," uvedl nejmenovaný pražský
dealer.
"Z dlouhodobého hlediska by bylo mnohem lepší, kdyby nechali
trh normálně fungovat, jelikož by ceny byly vyšší."
MMF TO VNÍMÁ JAKO PROBLÉM
Poptávku v aukcích dluhopisů v letošním roce zatím podporuje
nečekaně nízký objem emisí a výnosy jsou oproti situaci před
rokem - v prostředí rok trvajícího posilování rozvíjejících se
dluhopisových trhů - nižší o 2 procentní body.
Resort financí se nicméně usilovně snaží držet výnosy nízko,
když v šesti letošních aukcích oproti třem ve druhém pololetí
loňského roku prodalo menší objem dluhopisů, než se odhadovalo.
Zbytek si stále ponechává a může jej místo toho použít při
prodejích na sekundárním trhu.
MMF v březnu ve své každoroční zprávě doporučil, aniž by
výslovně zmínil prodeje na sekundárním trhu, že průhlednost trhu
lze zlepšit "dodržováním oznámeného objemu dluhopisových emisí,
což by umožnilo přesné stanovení ceny ze strany dealerů".
Ministerstvo financí zprávu MMF odmítlo jako nelogickou a
neopodstatněnou.
"Prodeje na sekundárním trhu prostřednictvím obchodních
systémů jsou exkluzivně nabízeny za stejných podmínek všem
primárním dealerům," uvedl resort v emailu zaslaném Reuters.
"Prodeje na sekundárním trhu fungují jako malé aukce typu
'nejlepší cena vyhrává'," dodalo ministerstvo s tím, že tento
postup používají i jiné dluhové agentury, například v Dánsku.
NEVYVÁŽENÝ TRH
Česko si letos vypůjčí rekordních 280 miliard korun, o něco
více než loni, včetně emisí na zahraničních trzích a úvěru od
Evropské investiční banky.
Stát neměl v průběhu finanční krize problém s úvěrováním
díky tomu, že jeho zadlužení v poměru k HDP je poloviční oproti
průměru EU.
V roce 2009 ministerstvo financí prodalo na sekundárním trhu
36 miliard korun čili 17,7 procenta celkové domácí emise oproti
21 procentům v roce 2008, kdy poprvé začalo údaje zveřejňovat.
Tato praxe vyvrcholila poměrem 39,1 procenta emise ve třetím
kvartále roku 2008, zrovna když se rozbíhala finanční krize, jež
mezi říjnem 2008 a březnem 2009 v podstatě zmrazila dluhopisové
trhy ve střední Evropě.
Objem prodejů na sekundárním trhu se však postupně snižoval
a v posledním kvartále loňského roku činil 10,1 procenta celkové
domácí emise.
V šesti domácích aukcích uskutečněných v prvním kvartále
letošního roku resort prodal obligace za 41,714 miliardy korun.
Z toho 13 procent bylo koupeno z jeho knih, vyplynulo z údajů
ministerstva, jež má agentura Reuters k dispozici.
Někteří dealeři uvedli, že se s prodeji na sekundárním trhu
naučili žít a že ministerstvo dle všeho více než v minulosti
naslouchá poptávce trhu.
Dealeři taktéž vidí málo možností, jak pomoci trhu, jejž v
posledních letech sužuje úbytek likvidity a nižší zájem
zahraničních investorů. Nicméně i přesto se jim praxe
ministerstva nezamlouvá.
"Trh není moc vyvážený," řekl další dealer. "Když chcete
něco nakoupit, můžete se obrátit na ministerstvo. Pokud
potřebujete prodat, musíte jít na sekundární trh."
(Autor: Jason Hovet; Přeložil: Tomáš Doležel)
