PRAHA, 15.srpna (Reuters) - Následující text je záznamem
jednání bankovní rady České národní banky (ČNB) ze 7.srpna.
"Přítomni: guvernér Zdeněk Tůma, viceguvernér Miroslav
Singer, vrchní ředitel Robert Holman, vrchní ředitel Pavel
Řežábek, vrchní ředitel Vladimír Tomšík, vrchní ředitelka Eva
Zamrazilová.
Jednání bankovní rady bylo zahájeno prezentací páté situační
zprávy přinášející novou makroekonomickou prognózu. Ta byla
poprvé zpracována novým jádrovým predikčním modelem, který lépe
zachycuje vzájemnou interakci ekonomických subjektů.
Spotřebitelská inflace se přes mírné zpomalení ve druhém
čtvrtletí 2008 stále nacházela výrazně nad tolerančním pásmem
inflačního cíle. Stávající vysoká inflace je však i nadále
hodnocena jako dočasná a odráží zejména změny nepřímých daní,
jejichž primární dopady přispěly k celkové inflaci více než
dvěma procentními body, zvyšování regulovaných cen (včetně
zavedení regulačních poplatků ve zdravotnictví) a mimořádně
vysoký růst cen potravin v závěru loňského roku. Ten však
postupně polevuje.
Současná fáze ekonomického vývoje je hodnocena jako sestup z
vrcholu hospodářského cyklu, který je doprovázen proinflačními
tlaky. Výrazné zhodnocování měnového kurzu však tyto proinflační
tlaky kompenzuje tlakem na pokles dovozních cen i působením na
poptávkovou stranu ekonomiky. Růst domácího HDP zpomaluje, což
dokládá i řada předstihových ukazatelů.
Inflace bude na horizontu prognózy klesat směrem k
inflačnímu cíli po odeznění vlivu daňových a cenových šoků z
přelomu let 2007 a 2008, díky protiinflačnímu působení
dosavadního zhodnocení kurzu koruny a postupnému poklesu
inflačních tlaků z domácí ekonomiky. Růst HDP bude v
následujících čtvrtletích dále zvolňovat v důsledku tlumícího
působení výrazně zhodnoceného měnového kurzu a slabé zahraniční
poptávky na dynamiku vývozu a také v důsledku zpomalení tvorby
hrubého kapitálu. Zpomalení z aktuálních hodnot lze očekávat též
u nominálního růstu mezd v podnikatelské sféře.
S prognózou je konzistentní klesající trajektorie úrokových
sazeb ve zbytku roku 2008 a poté zhruba jejich stabilita po
většinu roku 2009.
Po prezentaci situační zprávy bankovní rada diskutovala
novou prognózu a s ní spojená rizika. Členové bankovní rady se
shodovali v názoru, že dochází ke zpomalování domácí ekonomiky a
z toho vyplývajícího oslabení proinflačních tlaků. Za dodatečné
protiinflační riziko pak byla označena probíhající korekce na
trzích komodit.
Na úvod diskuze bylo zmíněno, že dnešní situace je stále
velmi komplikovaná. Zatímco je poměrně jisté, že jak v domácí
ekonomice, tak v zahraničí dojde ke zpomalení ekonomického
růstu, budoucí vývoj inflace je mnohem méně předvídatelný.
Současná situace byla charakterizována jako souběžné působení
tří šoků: proinflačního šoku do růstu cen potravin a
energetických komodit, protiinflačního poptávkového šoku v
zahraničí a apreciačního kurzového šoku.
Za proinflační riziko byl označen růst mezd, který by mohl
být vyšší, než očekává prognóza. Byl zmíněn nedávno pozorovaný
vysoký růst nominálních jednotkových mzdových nákladů. Většina
členů bankovní rady však v následné diskuzi toto riziko částečně
zpochybňovala poukazem na zhoršující se finanční situaci
podniků, které nebudou schopny přistoupit na požadavky
zaměstnanců. Bylo zmíněno, že ačkoliv je současná ziskovost
podniků lepší než v letech 2002 a 2003, z údajů o finančním
hospodaření podniků vyplývá, že došlo k prudkému propadu
likvidity podniků. To potvrzují také data o vývoji úvěrů, kde
významně narostly provozní úvěry, zatímco u investičních úvěrů
došlo k poklesu. Zazněl názor, že kombinace poklesu likvidity
podniků a nižší ochoty bankovního sektoru podniky financovat by
mohla být dodatečným protiinflačním faktorem.
Protiinflační rizikem zůstává i nadále vývoj kurzu. Na jednu
stranu bylo řečeno, že současná hodnota kurzu nemůže zůstat bez
odezvy, a to jak ve vývoji reálné ekonomické aktivity, tak v
inflaci, na druhou stranu zazněla také obava z přílišné korekce
kurzu, která by mohla být podpořena zpomalováním ekonomického
růstu. Bylo konstatováno, že snížení úrokových sazeb již je v
aktuální hodnotě kurzu do značné míry obsaženo, a že v případě
jejich nesnížení by mohlo dojít k opětovnému posílení kurzu.
Bankovní rada dále podrobně diskutovala výhled domácího
ekonomického růstu, zejména vliv jednotlivých složek domácí
poptávky na očekávané zpomalení růstu hrubého domácího produktu.
Diskutovalo se, zda se zpomalení růstu projeví přes zpomalení
spotřební a investiční poptávky, anebo zda bude spíše vyvoláno
očekávaným poklesem čistého exportu. Na jednu stranu bylo
argumentováno ve prospěch vyššího příspěvku čistých exportů k
ekonomickému růstu, na druhou stranu však také zaznělo, že
pozorovaný stále silný růst exportu může přetrvávat jen kvůli
delšímu zpoždění jeho reakce na posílení kurzu.
Za protiinflační riziko byla označena nedávná korekce cen na
trzích komodit, neboť ceny komodit by se mohly stabilizovat na
nižších úrovních, než prognóza očekává. Bylo zmíněno, že tento
vývoj může souviset s ochlazováním ekonomického růstu a s
poklesem spotřebitelské důvěry v zahraničí. Zazněl názor, že v
horizontu prognózy lze očekávat další pokles cen komodit,
respektive minimálně nebude docházet k jejich opětovnému růstu.
Po projednání situační zprávy rozhodla bankovní rada ČNB
jednomyslně snížit limitní úrokovou sazbu pro dvoutýdenní repo
operace na 3,50 procenta s účinností od 8.srpna 2008. Zároveň
rozhodla ve stejném rozsahu snížit diskontní a lombardní sazbu
na 2,50 procenta, respektive 4,50 procenta. Pro toto rozhodnutí
hlasovali guvernér Tůma, viceguvernér Singer, vrchní ředitel
Holman, vrchní ředitel Řežábek, vrchní ředitel Tomšík a vrchní
ředitelka Zamrazilová."
